La fuerte caída del Fondo E y el debate sobre las inversiones de los ahorros previsionales volvieron a poner el encaje en el centro de la discusión. Aunque se ha planteado como una alternativa para compensar a los afiliados afectados, expertos sostienen que esta herramienta no permitiría cubrir las pérdidas recientes de los fondos más conservadores.
Qué es el encaje de las AFP
En Chile, el sistema de pensiones se financia principalmente mediante el ahorro obligatorio de los trabajadores. Cada mes se descuenta una parte del sueldo y se suma un aporte menor del empleador. Las administradoras, entre ellas Capital, Cuprum, Habitat, Modelo, Planvital, Provida y UNO, invierten esos recursos de acuerdo con las reglas de los multifondos A, B, C, D y E.
El Fondo E es presentado como la alternativa más conservadora y de menor riesgo, por lo que suele ser considerado una opción para quienes buscan preservar el valor de sus ahorros antes de jubilarse.
Una obligación equivalente al 1% de los fondos administrados
El encaje corresponde a una exigencia legal que obliga a las AFP a invertir parte de su propio patrimonio en los mismos fondos donde están depositados los ahorros de los afiliados. Ese monto equivale al 1% de los recursos administrados.
Víctor Silva, economista de la Universidad de Santiago de Chile (Usach), explicó que esta obligación cumple una doble función. Por una parte, actúa como una garantía: si un fondo obtiene una rentabilidad inferior a la mínima establecida por la ley, la AFP debe cubrir la diferencia y el encaje constituye la primera fuente para hacerlo. Esa rentabilidad mínima no es un porcentaje fijo, ya que depende del desempeño promedio del sistema y de las características de cada fondo.
Un mecanismo para alinear los incentivos
El segundo objetivo es vincular los intereses de las administradoras con el resultado de las inversiones. Javier Mella, doctor en Finanzas y académico de la Facultad de Ingeniería y Ciencias Aplicadas de la Universidad de los Andes (Uandes), señaló que cuando los fondos obtienen buenos resultados, las AFP también se benefician.
Por qué el encaje no cubriría la caída del Fondo E
Entre enero y septiembre, el Fondo E registró una disminución acumulada de 10,39%, una de las mayores de su historia. El retroceso se produjo después de que las siete AFP adoptaran una estrategia basada en la acumulación de swaps, instrumentos que prometían ganancias si las tasas de interés descendían.
Sin embargo, las tasas de los bonos del Gobierno de Estados Unidos y las de la Reserva Federal aumentaron en un contexto marcado por la deuda estadounidense y las presiones inflacionarias vinculadas a la guerra en Irán.
Como todas las administradoras registraron caídas de magnitudes similares, el encaje tampoco quedó al margen. Silva explicó que, dado que ese patrimonio se invierte en cuotas de los mismos fondos, la baja del Fondo E también redujo el valor del encaje de las AFP. Por esta razón, bajo las reglas vigentes, no puede utilizarse para compensar directamente a los afiliados por las pérdidas recientes.
Mella coincidió con esa evaluación y precisó que la legislación determina de manera específica las situaciones en que es posible recurrir al encaje, sin contemplar su uso como una compensación general por este tipo de retrocesos.
Qué cambiará con los fondos generacionales
Con la transición hacia los fondos generacionales, el encaje seguirá existiendo, aunque su forma de cálculo será distinta. Según Mella, pasará a depender de los ingresos por comisiones, un cambio que previsiblemente reducirá de manera significativa su monto. La modificación se aplicará de forma progresiva durante los próximos cuatro años contemplados en la reforma.
Silva agregó que la reforma previsional, contenida en la ley 21.735, elimina la rentabilidad mínima y establece un esquema de premios y castigos. Bajo este modelo, cada uno de los 10 fondos generacionales será comparado con una cartera de referencia y no con el desempeño de sus pares.
Premios, compensaciones y límites
Si una AFP supera una banda de tolerancia situada entre 2,4 y 2,9 puntos porcentuales anuales, podrá recibir un premio. En cambio, si queda por debajo de ese rango, deberá compensar al fondo con recursos propios, utilizando el encaje como fuente.
El premio no se entregará cuando la rentabilidad nominal acumulada de los últimos tres años sea negativa. Además, tanto los premios como los castigos tendrán un límite equivalente al 15% de las comisiones promedio.
Una herramienta para incentivar la gestión
De acuerdo con Silva, el encaje se mantendrá, pero quedará vinculado al estándar propio de cada fondo, lo que contribuiría a reducir el efecto manada entre las administradoras. No obstante, el monto disponible para compensaciones será acotado. Por ello, su función principal será incentivar una mejor gestión de las inversiones y no garantizar el valor de los ahorros previsionales.
Fuente: BioBioChile
